Uma das melhores partes de trabalhar num fundo de cobertura, para além das enormes pilhas de ouro que revestem a sua mansão, é o facto de ninguém mais entender o que faz.
até agora.
Na segunda parte desta entrevista sobre fundos hedge angustiados, vai aprender tudo sobre o que faz no trabalho, como toma decisões de investimento, e mais.
Aqui está o que vai aprender dentro:
- O que significa “investimento angustiado” e em que tipos de títulos se concentraria.
- Como a modelagem financeira difere nos fundos hedge.
- Como será um dia médio na sua vida num fundo hedge.
- Quanto dinheiro ganhará ao nível de entrada, e à medida que subir a escada.
p>P>Precisado que os fundos hedge percam algum do seu apelo, agora que toda esta informação é do domínio público?
Não se preocupe – pelo menos ainda terá a(s) sua(s) mansão(ões) com revestimento de ouro.
Vamos começar:
p>Distressed Investing from A to Z
Q: Vamos passar ao que faz no trabalho: o que é exactamente um investimento angustiado, e como é que o processo funciona do princípio ao fim?
A: Claro. Assim, em primeiro lugar, o nome “investimento angustiado” é na realidade um nome errado porque fazemos muito mais do que isso.
Além de empresas realmente angustiadas, olhamos para qualquer coisa que possa ser mal compreendida pelo mercado, empresas excessivamente alavancadas mas “boas”, ou que estejam de outra forma em desvantagem.
Investir em empresas realmente em dificuldades, pelo contrário, significa que se encontram empresas que estão a ter algum tipo de problemas financeiros, que não conseguem financiar as suas obrigações de dívida, ou que estão à beira da falência, e depois investem na sua estrutura de capital.
Na minha empresa, investimos em tudo; qualquer coisa ou qualquer parte da estrutura de capital que esteja subvalorizada é um jogo justo.
Assim, se uma empresa de grande capitalização estiver preparada para emitir obrigações com um rendimento de 9%, por exemplo, podemos olhar para a estrutura de capital e operações da empresa, e depois descobrir se devemos investir nas suas acções comuns ou nessas obrigações.
Concentramo-nos em encontrar títulos que são negociados com enormes descontos porque a maioria das outras pessoas não os compreende ou não tem tempo para compreender a complexidade do(s) problema(s).
Muito do meu trabalho envolve determinar o rendimento efectivo de diferentes títulos – se o rendimento for inferior a 10%, não lhe damos muita atenção. Tentamos encontrar títulos que rendam pelo menos 10%, se não mais do que isso.
E depois entramos no cálculo do risco associado ao rendimento – encontrar o rendimento é apenas o primeiro ponto de filtragem.
Q: Assim, os rendimentos do lado das obrigações são bastante simples de descobrir – basta puxar o formulário de informação Bloomberg – mas e em relação às acções? Como descobrir a valorização potencial de uma acção?
A: Isso resume-se a investigar o modelo operacional da empresa e determinar os principais factores de rendimento e de custos para o ano.
Tentaremos encontrar uma empresa que esteja a passar por alguns problemas financeiros – como por exemplo, estar com excesso de alavancagem ou que esteja com problemas macro, mas que ainda seja uma empresa fundamentalmente boa – e depois veremos em que parte da estrutura de capital devemos investir.
Vamos dizer, por exemplo, que a empresa é avaliada em 7x EBITDA e a dívida garantida sénior negoceia em 5x EBITDA – nesse caso podemos essencialmente recuperar o nosso dinheiro se as coisas falharem, pelo que decidiremos se o capital próprio vale ou não o risco.
Utilizamos frequentemente estratégias tais como o anseio de uma parte da estrutura de capital e o encurtamento de outra.
Falamos primeiro com os consultores da indústria e depois com os analistas de pesquisa do lado das vendas e perguntamos-lhes o que pensam das perspectivas da empresa e da indústria como um todo, da concorrência, e, se a empresa estiver numa situação angustiada, se sobreviverá ou não.
Todo o processo de modelação e avaliação é muito semelhante ao que se faz no sector bancário.
Mas a diferença é que no lado da compra, nós preocupamo-nos realmente com os números – na banca, pode simplesmente entrar numa hipótese cega como 10% de crescimento de receitas e 20% de margens EBITDA, mas aqui nós iríamos investigar todos esses números.
Assim, para assumir algo como 10% de crescimento de receitas, precisaríamos de compreender de onde vem – Aumento das vendas unitárias? Aumento de preços? Distribuição mais alargada? E faríamos verificações de canal e falaríamos com muitas pessoas para verificar essas suposições.
Então, com base no modelo e avaliação que desenvolvemos, veríamos se o preço das acções da empresa poderia ou não aumentar razoavelmente num determinado período de tempo.
Então se está a negociar num múltiplo de 10x EBITDA neste momento e pensamos que o crescimento das receitas excederá o que o mercado espera, poderia o seu múltiplo aumentar? Ou poderia qualquer outra coisa fazer subir o preço das suas acções?
Q: Certo, então é como a diferença entre a licenciatura e a faculdade: há menos BS e mais concentração no trabalho que realmente importa.
E do lado angustiado especificamente? Como é que o trabalho é diferente quando se trabalha com empresas em dificuldades?
A: Aí, pensamos muito na forma como a dívida é avaliada e se podemos ou não investir a um preço barato.
Por isso, se conseguirmos entrar a um preço de desconto, poderemos ganhar os activos da empresa se e quando a empresa declarar falência.
Depende um pouco de qual é o resultado final da falência – Capítulo 7? Capítulo 11? Uma venda em dificuldades? – mas são questões sobre as quais pensaríamos.
Normalmente há muita sobreposição com o lado legal em dificuldades M&A, mas pelo menos no nosso fundo, uma equipa de advogados ajuda com qualquer coisa legal que surja e nós consultamo-los quando perguntamos sobre o que pode acontecer, como pode ter impacto nos retornos, e assim por diante.
Q: E que tal um dia médio na sua vida? O que é que um analista de fundos de cobertura realmente faz?
A: Geralmente chego por volta das 6 da manhã porque estou na costa oeste dos EUA, mas os mercados são baseados na hora de Leste; se estiver em NY ou noutro lugar sem diferença de fuso horário, não teria de chegar tão cedo.
algumas pessoas têm mesmo de chegar mais cedo do que eu, dependendo da estratégia do seu fundo – uma vez que nos concentramos mais no investimento de valor, preciso de estar aqui quando o mercado abre, mas não com horas de antecedência nem nada.
Quando estou no escritório, passo a maior parte do meu tempo a pesquisar novos investimentos, a actualizar os nossos modelos para empresas que estamos a analisar, a ler fontes de notícias, e a falar com analistas do lado das vendas.
P>Posso também trabalhar com as pessoas mais experientes da minha equipa para analisar modelos e determinar a valorização de diferentes acções.
algumas reuniões podem durar 2 – 3 horas, pelo que o que descrevi acima ocupa frequentemente a maior parte do dia.
Isso pode não parecer muito excitante, mas depois também não temos de lidar com emergências constantes de clientes, VPs malucos a baterem com os punhos nos vidros dos carros, e toda a diversão que se vê na banca.
Geralmente os analistas juniores aqui concentram-se no trabalho de modelagem e pesquisa, e os associados são encarregados de conhecer pessoas, apresentar ideias de investimento, e vetar ideias de investimento que outras pessoas tenham apresentado.
Ninguém faz muito sourcing (ou seja chamadas a frio) aqui – em geral, é muito mais comum em PE/VC e especialmente em PE.
Também recebemos toneladas de emails recebidos (100+ por dia) de banqueiros que lançam ofertas de acções secundárias e de dívida (raramente compramos ofertas primárias), por isso não há muita necessidade de empresas de chamadas a frio.
Sai normalmente por volta das 19h às 21h – aproximadamente o mesmo que as horas em vendas & trading, se fizer as vendas & trading vs investment banking comparison.
Nos dias de semana não tenho muito tempo livre desde que tenho de acordar tão cedo, mas os fins-de-semana são normalmente livres.
A Escada, o Pagamento, e os Opostos de Saída
Q: Mencionou há pouco como os analistas e associados se concentram em diferentes tarefas no seu fundo.
E quanto ao resto da hierarquia? Como é diferente do que vê na carreira bancária de investimento, e como avança?
A: No meu escritório, é relativamente “plano” na medida em que se tiver uma grande ideia, pode ir falar directamente com os Sócios.
Não é como a banca onde tem de gerir tudo o que faz ao longo da cadeia desde o associado ao VP até ao MD antes de qualquer pessoa poder tomar uma decisão.
Como para a estrutura, é Analista, Associado, e os Sócios da empresa no topo.
Não há um conjunto restrito de anos necessários para avançar – trata-se mais de quanto produz (apresente grandes ideias de investimento, e depois continue a apresentá-las) do que de há quanto tempo está lá.
Geralmente, no entanto, os “Analistas” são directamente de uma função bancária de investimento de 2 anos e os “Associados” têm mais como 5+ anos de experiência, normalmente na banca e depois em algo mais no lado da compra.
Usualmente é um Analista durante cerca de 2 anos, e depois disso, ou é promovido, muda-se para outro lugar, ou volta para a escola de negócios.
É muito, muito difícil dar o salto para Parceiro aqui – muito mais difícil do que na banca de investimento, onde simplesmente tem de conseguir um certo número de clientes/propostas como VP para avançar.
Nunca conseguirá chegar aqui a não ser que tenha grandes ideias de investimento e obtenha grandes retornos.
Como resultado, há um enorme fosso entre Parceiros e todos os outros. É muito mais desequilibrado do que o que se vê no lado da venda, onde os MD são bem compensados, mas não 50x melhor do que todos os outros.
Q: E por falar em compensação, como é que funciona exactamente? Todos ouvimos histórias de pessoas que ganham bónus ridículos em fundos de cobertura, mas é sempre isso que acontece?
é baseado numa percentagem do seu P&L, como no comércio de adereços, ou é mais padronizado a nível júnior?
A: Detesto responder sempre com, “Depende do fundo” – mas essa é a verdade.
Usualmente as pessoas a nível de Parceiros são as que realmente beneficiam da taxa de gestão de 2% e do transporte, porque levam a maior parte disso para si.
Por isso, digamos que está num fundo de 5 mil milhões de dólares e, portanto, tem 100 milhões de dólares em taxas de gestão para percorrer todos os anos.
Os Parceiros podem levar 60 – 70% ou mais desse valor e, portanto, deixar apenas 30-40% para as dezenas de outros profissionais. Isso ainda soma muito dinheiro, mas é possível ver como é que os sócios seniores ganham os dias de pagamento verdadeiramente fora do tamanho – apenas com as taxas de gestão.
Se tiverem um bom ano e obtiverem um rendimento de 10%, isso é mais $100 milhões (10% * $5B * 20%) que obtêm para si próprios. Assim, os Sócios podem facilmente ganhar nas dezenas de milhões por ano.
Não posso falar com os Associados, mas como Analista num fundo de tamanho médio pode ganhar cerca de $100K USD de salário base com um bónus de $100 – $120K USD – e se o seu fundo se sair bem, pode ver mais do que isso.
Presumo que os Associados, tal como na banca, ganham significativamente mais do que isso e que geralmente ganham mais com fundos maiores, uma vez que há taxas de gestão mais elevadas para percorrer (dados de apoio).
Q: Certo, então basicamente ainda é bem compensado a nível júnior, mas não é necessariamente um aumento dramático em relação ao que ganharia como analista de 2º ou 3º ano no IB, pelo menos quando é um analista de nível básico num fundo de tamanho médio.
E quanto às oportunidades de saída? É verdade que é muito mais difícil movimentar-se no mundo dos fundos de cobertura, uma vez que as suas competências são tão especializadas?
A: Na maioria das vezes, as pessoas vão para a escola de negócios ou são promovidas internamente.
Se entrou na indústria dos fundos de cobertura e saiu completamente, significa que ou não era bom no seu trabalho ou decidiu que o financiamento não é para si.
Está correcto que há mais movimento dentro da banca de investimento e das participações privadas – aí, os conjuntos de competências são muito transferíveis entre diferentes empresas e grupos, pelo que a movimentação não é tão problemática.
Muitos fundos de cobertura, pelo contrário, procuram pessoas com experiência muito específica – telecomunicações europeias M&Uma arbitragem, por exemplo – e podem ignorá-lo se não corresponder ao seu perfil 100%.
Por isso é invulgar passar de, digamos, arbitragem de fusão para um fundo de valor, ou passar de um fundo macro global para um fundo de valor.
E como os seus entrevistados anteriores confirmaram, mesmo a mudança de e para o comércio de adereços é difícil porque a maioria das empresas de comércio de adereços concentra-se na criação de mercado e não no comércio direccional.
Mas mudar de, digamos, um fundo de valor para outro fundo de valor não é assim tão invulgar, nem mudar de um fundo macro para outro fundo macro.
Q: Fantástico. Assim, ou se fica e é promovido, ou se muda para outro fundo relacionado com o valor, ou se volta à escola de negócios.
Qual dessas opções irá prosseguir? Qualquer grande oportunidade de saída que tenha planeado?
A: Ainda não tenho a certeza – terá de ver primeiro como será o meu bónus este ano!
Q: Não é uma má maneira de tomar uma decisão. Obrigado pela conversa!
A: Sim, gostei de falar!
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