Una de las mejores partes de trabajar en un fondo de cobertura, además de las enormes pilas de oro que recubren tu mansión, es el hecho de que nadie más entiende lo que haces.
Hasta ahora.
En la segunda parte de esta entrevista sobre los fondos de cobertura en dificultades, vas a aprender todo lo que haces en el trabajo, cómo tomas las decisiones de inversión, y más.
Esto es lo que aprenderás dentro:
- Qué significa «inversión en dificultades» y en qué tipos de valores te centrarías.
- Cómo difiere el modelado financiero en los fondos de cobertura.
- Cómo será un día promedio en tu vida en un fondo de cobertura.
- Cuánto dinero ganarás en el nivel de entrada, y a medida que asciendas en la escala.
- De M&De banco de boutique a fondo de cobertura en dificultades: Cómo dar el salto, Parte 1
- De M&De banco boutique a fondo de cobertura en dificultades, Parte 2: Sobre el trabajo, el salario y las oportunidades de salida
¿Temes que los fondos de cobertura pierdan parte de su atractivo ahora que toda esta información es de dominio público?
No te preocupes: al menos seguirás teniendo tu(s) mansión(es) forrada(s) de oro.
Comencemos:
Inversión en dificultades de la A a la Z
Pues bien, pasemos a lo que haces en el trabajo: ¿qué es exactamente la inversión en dificultades y cómo funciona el proceso de principio a fin?
Así que, en primer lugar, el nombre de «inversión distressed» es en realidad un nombre equivocado porque hacemos mucho más que eso.
Además de las empresas distressed reales, nos fijamos en cualquier cosa que pueda ser malinterpretada por el mercado, en empresas sobreapalancadas pero «buenas», o en aquellas que se encuentran en alguna otra situación de desventaja.
Invertir en empresas en dificultades reales, por el contrario, significa que usted encuentra empresas que están teniendo algún tipo de problema financiero, son incapaces de financiar sus obligaciones de deuda, o son de otra manera al borde de la quiebra, y luego invertir en su estructura de capital.
En mi empresa, invertimos en todo; cualquier cosa o parte de la estructura de capital que esté infravalorada es un juego justo.
Así que si una empresa de gran capitalización está preparada para emitir bonos con una rentabilidad del 9%, por ejemplo, podríamos observar la estructura de capital y las operaciones de la empresa, y luego averiguar si deberíamos invertir en su capital ordinario o en esos bonos.
Nos centramos en encontrar valores que cotizan con grandes descuentos porque la mayoría de la gente no los entiende o no tiene tiempo para comprender la complejidad del problema o problemas.
Mucho de mi trabajo consiste en determinar el rendimiento efectivo de diferentes valores: si el rendimiento es inferior al 10%, no le prestamos mucha atención. Intentamos encontrar valores que rindan al menos un 10%, si no más que eso.
Y luego pasamos a calcular el riesgo asociado con el rendimiento – encontrar el rendimiento es sólo el primer punto de filtrado.
Por lo tanto, los rendimientos en el lado de los bonos son bastante sencillos de averiguar -sólo hay que sacar la información de Bloomberg- pero ¿qué pasa con la renta variable? ¿Cómo se calcula la revalorización potencial de una acción?
A: Eso se reduce a profundizar en el modelo operativo de la empresa y determinar los principales impulsores de los ingresos y los costes para el año.
Intentaremos encontrar una empresa que esté pasando por algún problema financiero -como estar excesivamente apalancada o que tenga problemas macroeconómicos pero que siga siendo una empresa fundamentalmente buena- y luego veremos en qué parte de la estructura de capital deberíamos invertir.
Digamos, por ejemplo, que la empresa está valorada a 7 veces el EBITDA y la deuda senior garantizada cotiza a 5 veces el EBITDA – en ese caso podemos recuperar esencialmente nuestro dinero si las cosas fracasan, así que decidiremos si el capital vale o no el riesgo.
A menudo utilizamos estrategias como poner en largo una parte de la estructura de capital y en corto otra.
Hablaremos primero con los consultores del sector y luego con los analistas de investigación de renta variable del lado vendedor y les preguntaremos qué piensan de las perspectivas de la empresa y del sector en su conjunto, de la competencia y, si la empresa se encuentra en una situación de crisis, si sobrevivirá o no.
Todo el proceso de modelado y valoración es muy similar al que se hace en la banca.
Pero la diferencia es que en el lado de la compra, realmente nos preocupamos por los números – en la banca, es posible que simplemente introduzcas una suposición ciega como el crecimiento de los ingresos del 10% y los márgenes de EBITDA del 20%, pero aquí profundizaríamos en todos esos números.
Así que para asumir algo como el crecimiento de los ingresos del 10%, tendríamos que entender de dónde viene – ¿Incremento de las ventas de unidades? ¿Incremento de precios? ¿Una distribución más amplia? Y haríamos comprobaciones de canales y hablaríamos con mucha gente para verificar esas suposiciones.
Entonces, basándonos en el modelo y la valoración que desarrollamos, veríamos si el precio de las acciones de la empresa podría aumentar razonablemente en un determinado plazo.
Así que si ahora mismo cotiza a un múltiplo de EBITDA de 10 veces y creemos que el crecimiento de los ingresos superará lo que espera el mercado, ¿podría aumentar su múltiplo? O bien, ¿podría cualquier otra cosa impulsar el precio de sus acciones al alza?
Por lo tanto, es algo así como la diferencia entre la universidad y la escuela de posgrado: hay menos BS y más enfoque en el trabajo que realmente importa.
¿Qué pasa con el lado angustiado específicamente? En qué se diferencia el trabajo cuando se trabaja con empresas en dificultades?
Allí, pensamos mucho en cómo se valora la deuda y si podemos invertir a un precio barato o no.
Así que si podemos entrar a un precio de descuento, podríamos ser capaces de ganar los activos de la empresa si y cuando la empresa se declare en quiebra.
Depende un poco de cuál es el resultado final de la quiebra -¿Capítulo 7? ¿Capítulo 11? Una venta distressed? – pero esas son cuestiones en las que pensaríamos.
Normalmente hay mucho solapamiento con la parte legal en M&A, pero al menos en nuestro fondo, un equipo de abogados ayuda con cualquier cosa legal que surja y consultamos con ellos cuando preguntamos sobre lo que podría pasar, cómo podría impactar en los rendimientos, etc.
¿Qué hay de un día normal en tu vida? Qué hace realmente un analista de fondos de cobertura?
A: Generalmente llego alrededor de las 6 de la mañana porque estoy en la costa oeste de Estados Unidos, pero los mercados se basan en la hora del este; si estás en NY o en otro lugar sin diferencia de huso horario, no tendrías que llegar tan temprano.
Algunas personas, de hecho, tienen que llegar incluso antes que yo, dependiendo de la estrategia de su fondo; como nos centramos más en la inversión en valor, necesito estar aquí a la hora de apertura del mercado, pero no con horas de antelación ni nada parecido.
Cuando estoy en la oficina, paso la mayor parte de mi tiempo investigando nuevas inversiones, actualizando nuestros modelos para las empresas que estamos estudiando, leyendo fuentes de noticias y hablando con los analistas del lado de la venta.
También podría trabajar con la gente más veterana de mi equipo para repasar los modelos y determinar la valoración de diferentes acciones.
Algunas reuniones pueden durar de 2 a 3 horas, por lo que lo que he descrito anteriormente suele ocupar la mayor parte del día.
Puede que no suene terriblemente emocionante, pero entonces tampoco tenemos que lidiar con las constantes emergencias de los clientes, los locos vicepresidentes golpeando sus puños a través de las ventanas de los coches, y toda la diversión que se ve en la banca.
En general, los analistas junior aquí se centran en el trabajo de modelado e investigación, y los asociados tienen la tarea de conocer a la gente, proponer ideas de inversión y examinar las ideas de inversión que otras personas han propuesto.
Nadie hace mucho sourcing (es decir. En general, es mucho más común en PE/VC y especialmente en PE de crecimiento.
También recibimos toneladas de correos electrónicos entrantes (más de 100 por día) de los banqueros que lanzan ofertas secundarias de capital y deuda (rara vez compramos ofertas primarias), por lo que no hay mucha necesidad de llamar en frío a las empresas.
Por lo general, salgo alrededor de las 7 a 9 PM – más o menos lo mismo que las horas en ventas & trading, si haces la comparación de ventas & trading vs banca de inversión.
En los días laborables no tengo mucho tiempo libre ya que tengo que levantarme muy temprano, pero los fines de semana suelen ser libres.
La escalera, el salario y las oportunidades de salida
P: Acabas de mencionar cómo los analistas y los asociados se centran en diferentes tareas en tu fondo.
¿Y el resto de la jerarquía? ¿En qué se diferencia de lo que se ve en la carrera de la banca de inversión, y cómo se avanza?
A: En mi oficina, es relativamente «plana» en el sentido de que si tienes una gran idea, puedes ir a hablar con los Socios directamente.
No es como en la banca, donde tienes que correr todo lo que haces por la cadena desde el asociado hasta el VP y el MD antes de que alguien pueda tomar una decisión.
En cuanto a la estructura, es Analista, Asociado, y los Socios de la firma en la parte superior.
No hay un conjunto estricto de años requeridos para avanzar – es más acerca de lo mucho que produces (llegar a grandes ideas de inversión, y luego seguir viniendo con ellos) en lugar de cuánto tiempo has estado allí.
Generalmente, sin embargo, los «Analistas» salen directamente de un papel de banca de inversión de 2 años y los «Asociados» tienen más bien 5+ años de experiencia, generalmente en la banca y luego en algo más en el lado de la compra después de eso.
Por lo general, eres un Analista durante unos 2 años, y después de eso, o bien te promueven, te mueves a otro lugar, o vuelves a la escuela de negocios.
Es muy, muy difícil dar el salto a Socio aquí – mucho más difícil que en la banca de inversión, donde simplemente tienes que conseguir un cierto número de clientes/acciones como VP para avanzar.
Nunca lo conseguirás aquí a menos que se te ocurran grandes ideas de inversión y consigas grandes rendimientos.
Como resultado, hay una enorme brecha entre los Socios y todos los demás. Es mucho más desigual que lo que se ve en el lado de la venta, donde los directores generales son compensados bien, pero no 50 veces mejor que todos los demás.
Y hablando de compensación, ¿cómo funciona exactamente? Todos oímos historias de personas que ganan bonos ridículos en los fondos de cobertura, pero ¿es siempre lo que sucede?
¿Se basa en un porcentaje de su P&L, como en el comercio de prop, o está más estandarizado en los niveles junior?
A: Odio responder siempre con, «Depende del fondo» – pero esa es la verdad.
Por lo general, la gente de nivel de socio es la que realmente se beneficia de la comisión de gestión del 2% y del carry, porque se llevan la mayor parte para ellos.
Así que digamos que estás en un fondo de 5.000 millones de dólares y que, por lo tanto, tienes 100 millones de dólares en comisiones de gestión para repartir cada año.
Los socios podrían llevarse el 60-70% o más de eso y, por lo tanto, dejar sólo el 30-40% para las docenas de otros profesionales que hay. Eso sigue sumando mucho dinero, pero se puede ver cómo la gente de alto nivel se lleva los pagos realmente exagerados – sólo por las comisiones de gestión.
Si tienen un buen año y obtienen incluso un 10% de rendimiento, eso son otros 100 millones de dólares (10% * 5B * 20%) que obtienen para ellos. Así que los socios pueden ganar fácilmente decenas de millones al año.
No puedo hablar de la remuneración de los asociados, pero como analista en un fondo de tamaño medio podrías ganar alrededor de 100.000 dólares de salario base con una bonificación de entre 100 y 120.000 dólares, y si tu fondo lo hace bien, podrías ver más que eso.
Asumo que los asociados, al igual que en la banca, ganan significativamente más que eso y que generalmente se gana más en los fondos más grandes, ya que hay mayores comisiones de gestión para ir por ahí (datos de apoyo).
Por lo tanto, básicamente sigues estando bien compensado en los niveles junior, pero no es necesariamente un aumento dramático sobre lo que ganarías como analista de segundo o tercer año en IB, al menos cuando eres un analista de nivel de entrada en un fondo de tamaño medio.
¿Qué pasa con las oportunidades de salida? Es cierto que es mucho más difícil moverse en el mundo de los hedge funds, ya que tus habilidades son muy especializadas?
A: Lo más habitual es que la gente vaya a la escuela de negocios o sea promocionada internamente.
Si has irrumpido en la industria de los hedge funds y lo dejas del todo, significa que o bien no eras bueno en tu trabajo o bien has decidido que las finanzas no son para ti.
Tienes razón en que hay más movimiento dentro de la banca de inversión y el capital privado – allí, los conjuntos de habilidades son muy transferibles entre diferentes empresas y grupos, por lo que moverse no es un problema.
Muchos hedge funds, por el contrario, buscan gente con experiencia muy específica – arbitraje de M&A, por ejemplo – y pueden ignorarte si no encajas al 100% con su perfil.
Así que es poco común pasar de, por ejemplo, arbitraje de fusiones a un fondo de valor, o pasar de un fondo de macro global a un fondo de valor.
Y como sus entrevistados anteriores han confirmado, incluso moverse hacia y desde el comercio de prop es difícil porque la mayoría de las empresas de comercio de prop se centran en la creación de mercado en lugar de comercio direccional.
Pero pasar de, por ejemplo, un fondo de valor a otro fondo de valor no es tan raro, ni tampoco pasar de un fondo macro a otro fondo macro.
Impresionante. Así que o bien te quedas y asciendes, te mueves a otro fondo estrechamente relacionado, o vuelves a la escuela de negocios.
¿Cuál de esas opciones vas a seguir? ¿Tienes planeada alguna gran oportunidad de salida?
A: Todavía no estoy seguro – ¡tendré que ver primero cómo queda mi bonus este año!
Q: No es una mala manera de tomar una decisión. Gracias por la charla!
A: Sí, ¡disfruté hablando!
M&Una serie de fondos de cobertura de boutique a fondos de cobertura en dificultades:
.